3日机构强推买入 6股极度低估

3日机构强推买入 6股极度低估

时间:2020-03-24 00:06 作者:admin 点击:
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扬农化工

前三季度业绩微增,未来成长蓄势待发

事件

公司发布三季报:2019年前三季度公司实现营业收入70.62亿,同比增长1.09%;实现归母净利润10.70亿元,同比增长14.69%;实现扣非归母净利润7.94亿元,同比增长1.26%;由于存在同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,因此我们计算Q3季度单季实现扣非净利润2.1亿元,同比下降8%,环比下降25%。

简评

除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升

中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成。扬农化工已于本季度末开始合并两家公司的财务报表,并对前期报表进行追溯调整。导致公司扣非之前业绩较高。

前三季度公司收入和净利润微增,主要系前三季度除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升,其中除草剂价格同比下滑29.6%;销量同比下滑34.0%;杀虫剂价格同比提升9.6%,销量同比提升11.0%。Q3季度单季而言:Q3季度每年属于传统淡季,因此Q3季度除草剂和杀虫剂销量环比均有所下降;同比而言,随着农药部分公司的陆续复产以及需求的下滑,功夫菊酯、草甘膦、麦草畏Q3单季均价分别为30.23万元/吨、2.52万元/吨、9.49万元/吨,同比下降4.2%、9.8%、5.1%。

菊酯短期下跌,长期中枢维稳;麦草畏行业逐步触底

分产品而言:农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保严查将贯穿未来数年,中小产能仍面临较大压力;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。

麦草畏2019年上半年以来北美异常气候现象导致I需求减弱,价格短期承压,当前市场报价仅有9.35万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算2020年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨,以中性预计,需求产能比仍在85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。

实施收购完成,研产销一体化继续拓展

1)公司于6月7日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成,进一步拓展了公司研产销一体化;2)近日,公司拟与扬农集团及其子公司签订《技术转让合同》,以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品相关的全部技术类无形资产所有权,有利于加快本公司在这四个产品上的发展速度;其中有两个产品是杀菌剂,对本公司产品结构的改善具有较好的补充。

优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观

我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;2)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;3)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿。

我们预计公司调整后2019、2020年归母净利分别为12.46、14.46亿元,对应PE14X、12X,维持买入评级。

华鲁恒升

业绩环比小幅下滑,熊市业绩和未来成长表现可观

事件

公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现收入106.1亿,同比下降2.20%;实现归母净利润19.12亿,同比下降24.55%;Q3季度单季实现归母净利润6.0亿,同比下降29.4%;环比下降9.5%。

简评

产品价格下跌,业绩同环比下滑

2018年前三季度化工仍然属于景气高点,导致基数较高,2018年四季度之后伴随中美贸易战逐步加剧、全球经济需求放缓,供给端的效用边际减弱,整体化工景气指数下降、产品价格下跌,公司业绩同比下滑份属行业使然,从下表可以可能出,2019年前三季度几乎所有产品均价和价差均下跌。

单季度而言,Q3季度相比Q2季度各个产品大类销量基本变化不大,浮动超过1万吨的为有机胺销量增加、醋酸销量减少,但是Q3季度环比Q2季度虽然乙二醇、醋酸价格环比上涨,但是上涨主要兑现在9月份,而无法弥补尿素和甲醇价格环比下跌带来的利润减少,导致公司Q3季度单季度毛利率仅有27.3%,环比下滑2.9个百分点,成为业绩下滑的主要原因。

成本为王,熊市稳健

华鲁恒升一直秉承于煤化工成本最低优势企业,而且每年都在技改和柔性联产方面持续投入,随着公司打通三大平台,在降低成本端的基础上,富裕合成气再增加;叠加公司在运输、人员管理等方面的核心优势,毛利率同比行业平均高10个百分点以上,因此在化工景气熊市的情况下,业绩仍然维持稳健,随着新增产能的不断储备,未来业绩仍有望维持台阶式爆发增长。

分产品而言:(1)醋酸未来仅有恒力股份35万吨(大部分自用)及延长石油10万吨的新增产能,而PTA未来三年新增产能高达2000万吨以上,带来醋酸新增需求80万吨。展望未来三年醋酸供需紧平衡,价格中枢有望稳中有升;(2)尿素行业我们预计后续不会回到15-16年极端情况,反而价格中枢有望保证,主要是尿素存在近一半固定床工艺尿素,以山东为首的化工大省正在逐步淘汰固定床气化炉,尿素将面临持续性的供给压缩;(3)乙二醇根据我们统计,2019年及此后的新增产能超过1000万吨,后续我们认为将成本至上,而这恰恰是华鲁的强处所在,并不需要悲观。(4)丁辛醇、三聚氰胺等部分产品价格已接近主流企业成本线,后续继续下行空间极为有限。

150万吨绿色新材料瞄准苯产业链,二期股权激励实施

公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。2019年3月,公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目”,预计将合计新增己二酸16.66万吨、己内酰胺30万吨、甲酸20万吨、PA6切片20万吨、硫铵48万吨等,本次进军行业主要是苯产业链,一方面纯苯山东价格基本是全国价格洼地,而且原料市场大而易得;另一方面,公司在羰基合成和苯加氢工艺方面已经极为成熟,继续做大做强顺理成章。

项目总投资额度65.5亿,预计建设周期30个月(己二酸项目为24个月),预计合计贡献利润总额7.42亿,继续加码未来成长。

2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。

我们预测公司2019年、2020年净利润分别为25.5、28.2亿元。对应PE为10.8、9.8X,维持买入评级。

中国国航

客座率上升,国际线亮眼

事件:

公司公布10月运营数据:公司10月收入客公里(RPK)同比增2.87%,可用座公里(ASK)同比增2.04%,客座率同比上升0.6pct至81.40%。

投资要点:

供需增速双降,客座率维持增长

公司公布的10月运营数据显示,供需双降的格局仍在持续,需求端RPK增速为2.87%,供给端ASK的增速为2.07%,客座率维持升势,为81.40%。旅客运量增速为1.23%。我们认为当前供需双弱格局主要系:1)737MAX交付延迟导致的运力投入放缓;2)10月北京重大活动期间安保升级对出行需求产生影响;3)地区航线运力缩减。

国际航线表现亮眼,地区航线影响有限

国际航线方面,公司10月国际旅客同比增5.41%,RPK同比增4.64%,ASK同比增长1.37%,需求端增速亮眼带动客座率同比提升2.4pct至78.40%。受相关事件影响,地区航线客座率同比下滑8.3pct至69.6%,跌幅较上月已有所收窄,我们认为其影响有限,公司可通过调整运力来应对。

盈利预测与评级

我们认为,2019Q4将公司利润将同比回升:国庆后公商务旅客需求将有所恢复,而19Q4的进博会和广州车展等展会将刺激短期需求;成本端方面,19Q4油价预计同比下降12.2%,将有效减轻公司成本运营压力。我们预计19-20年,公司净利润分别为84.99、120.18亿元,对应当前A股PE分别为14、10倍,考虑到人民币兑美元汇率具备可观的升值空间,维持公司“推荐”评级。

风险提示

宏观需求疲弱、人民币汇率大幅贬值、地缘政治升级导致的油价大涨。

中直股份

直升机高景气+集团资产整合加速,公司成长性与弹性兼具

直升机高景气+集团资产整合加速,公司成长性与弹性兼具,维持“买入”。我们认为公司作为国内直升机独一无二的龙头,未来三年内生成长性,源自于直升机升级换代加速与新机型放量,景气上行支撑高成长,2019Q3营收105亿元(+28.6%)、归母净利润4.05亿元(+32.1%),连续两个季度超市场预期。同时,公司股东中航科工拟收购整机相关资产,表明中航工业集团直升机板块资产整合提速,公司未来也有望受益。在不考虑资产注入情况下,我们维持盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。

中航科工拟以56.88亿元收购军用直升机总装资产,直升机资产整合加速。中直股份11月28日公告,股东中航科工拟发行内资股,收购中直有限100%、哈飞集团10.21%、昌飞集团47.96%股份,对价56.88亿元。我们认为,1)本次收购后,中航工业武装直升机核心资产哈飞、昌飞及中直有限将成为中航科工全资子公司,同时中航科工间接增持中直股份16.03%股份(共持50.80%),具备控股地位。2)收购标的将完善中航科工直升机业务链条,优化其资产结构,进一步促进公司直升机业务的发展。3)通过此次收购事件,中航工业部分武装直升机总装资产实现港股上市。标的资产2018年扣非净利润约为3.18亿元,占中航科工2018年扣非净利的31.5%,有助于提升其盈利能力。

中航系核心资产整合稳步推进,公司有望收获改革红利。虽然此次收购方案仅涉及公司主要股东层面的股权变动,但我们认为:1)中航工业集团旗下28家上市公司,资产证券化程度与市场化机制均走在各大军工集团前列,2019年11月5日中航飞机公告将置入西飞、陕飞等总装业务,11月18日中航光电推出第二期股权激励方案,中航工业集团在国企改革、资产整合方面呈加速趋势。2)根据集团会议内容,中航工业计划在2020年实现资产证券化率超70%,继续探索军民融合、打造优质上市公司,助力集团公司转型升级。3)在军工改革加速背景下,作为A股唯一的直升机龙头,中直股份有望受益于中航系核心资产整合,未来直升机资产证券化可期。

公司作为国内独一无二的直升机龙头,将充分受益于直升机行业高景气的到来。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,需求最大、最急迫的10吨级直升机及20吨级重型直升机仍主要依赖进口。我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费向航空装备倾斜背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,同时努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,民机业务有望受益。

风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。

汇川技术

工控自动化行业正在见底,公司订单开始回升

工控自动化行业正在见底。2019年11月,PMI指数为50.20,较10月上升0.9。PMI指数回升,对工控自动化行业有积极影响。微观层面看,几家外资自动化业务相关订单已经处于历史低位。综合行业、主要企业经营情况,我们认为行业正在见底。

公司通用自动化业务订单开始回升。2019年9、10月份公司自动化的订单增速回升至10%+,预计11月订单增速仍能维持,目前处于复苏阶段。公司通用自动化业务2017年,2018年前三季度均保持高增长的态势,2019年受行业影响,增速有所下降,目前处于同比略增的阶段,如果订单增速能够维持,自动化业务收入端有望开始逐步进入增长期。公司在通用自动化领域具备与外资龙头同台竞争力能力,如果行业持续进入复苏阶段,公司充分受益。

新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户,公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点,聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户,公司以电源、电控电机部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,持续寻找国际客户项目合作机会。目前,新能源乘用车,海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点,国内有5家车企定点,其余车企公司正在积极布局,有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发,二线车企今年已经开始放量,明年一线车企有望放量。

进电梯业务有望通过“大配套”、海外业务更上一个台阶。公司今年通过收购贝思能有效提升公司在海外的品牌、渠道、市场影响力,同时,产品上公司与贝思特形成协同,有望通过“大配套”、海外业务更上一个台阶。贝思特51%股权7月份开始并表,剩余49%股权11月开始并表。

投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为31-34元。

风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车放量不及预期。

中公教育

深度报告:核心业务潜力不断挖掘,考研培训市场未来5年翻番

我们团队首次在2018年11月发表中公教育的深度报告,此后在市场普遍关注未来中公发展潜力以及商业模式和成功基因的情况下,我们于2019年9月再次发布中公教育深度报告系列二:《千亿市值,1.0版百战加冕;不忘初心,2.0版始于足下》,将公司过去与未来的发展阶段分为3个阶段:1.0阶段为公考的壮大与龙头地位的确立,构建核心能力与基因;2.0阶段完成跨赛道的横向扩张,在公职培训领域继续深化挖掘以及在非公职培训领域崭露头角到壮大发展,3.0阶段实现职业教育平台化发展,全方位服务18-35乃至45岁人群的职业提升需求。围绕当时市场普遍关注的公考天花板问题(尤其是2018年公务员公考的招录人数整体显著下降背景下)以及公司在教师招录、考研赛道以及其他赛道领域扩张的可行性和核心优势,我们研究发现公司在公考领域的成功、在公职培训领域的壮大和广覆盖,在考研与教师招录培训领域的异军突起,得益于其管理团队持续依托商业模式的三大原则(商业模式可控、就低不就高、可规模化复制)及围绕其打造的“四化”(研发专业化、教师专职化、渠道直营化、运营科技化)能力,从而构建起公司自身快速垂直响应一体化的核心能力,2019年公告的公务员招录人数恢复(2020国考招录人数恢复到2.4万人,较2019年公告增加近1万人),逐步打消了市场对公务员招录考试缩招趋势形成的担忧。未来,我们认为教师招录、考研培训等赛道的持续扩容以及公司依托自身强力优势加快市场挖掘和市占率提升,将为公司在非公职类招录领域继续实现快速增长奠定强有力基础。本篇报告作为中公教育深度报告研究的延续,我们围绕市场关注的考研赛道规模与中公的机会做了深入分析研究,我们认为考研市场的刚性需求正在不断增强,考研尤其是名校考研的竞争加剧将进一步深化报考学生在培训深度、专业和个性化方面的需求,课单价提升水平有望向公司其他培训课单价看齐,参培渗透率水平也有望进一步提升,中公过去从公务员到公职类招录培训,从公职类到非公职类,从需求统一特征明显的国考、省考培训到需求高度分散化的教师招录、事业单位招录培训领域的成功经验,将继续奠定公司在考研乃至其他细分赛道的成功基础。后续,我们团队也将围绕教师招录等细分赛道继续进行系列的挖掘和研究。

问题一:考研培训市场有多大?

就业压力+学历势能综合驱动考研培训行业量价齐升,5年内看好规模达到230亿的目标。我们认为考研的核心痛点在于就业压力以及高学历带来的势能优势,综合驱动考培行业量、价、参培率提升抬高行业天花板。①量:2019年高校毕业生为834万且受高等教育毛入学提升,预计高校毕业生大盘持续增长;2018届全国本科毕业生就业率同比5年前下降1.6pct,求职倍率维持在2以上,就业市场供需不匹配就业压力促使更多的学生考研;往届考生占比45%,二战及以上占比35%且呈逐渐提高趋势,堆起考生“堰塞湖”推高大盘人数。②参培率:高校扩招速度放缓,报录比预计将从过去的3:1逐步提升,名校因推免率占比接近50%,综合报录比将远高于行业平均,考试难度加大驱动参培率提升。③客单价:行业课程供给从过去的大班往长周期、全流程的高端小班形式的协议班转型,提高用户客单价驱动行业规模提升。

问题二:研究生推免生与考试招录的结构如何,考试招录是否如大家直观感觉的受保送人数不断增加而萎缩?全国985高校研究生招生规模预计在20万左右,占整体规模约1/4;211高校研究生招生约14万,占全国整体不到20%,其余普通高等院校的研究生招生规模预计占近6成。正如大家直观感觉研究生招录越来越以推免为主,这一方面确实体现了部分高校尤其是名校研究生招录中推免生占比及增长的趋势,另一方面,也与诸多金融从业者主要也是来自名校,其周身经历主要也是关注或者获取来自名校领域的相关招录信息。那么,全国整体的研究生统考招录人数如何?985、211乃至普通高校研究生招录趋势如何?我们分别自985、211、普通高校中选取10所学校观察其近年研究生招生数据变化,数据显示30所学校19届985/211/普通高校组研究生统考生招录占比为65%/78%/93%,分别较两年前变化-1.1/-2.8/0.3pct,30所高校整体招生名额提升2914人:①985样本高校组招生情况:

19届总招生人数为53492人,较17届增加1242人,其中推免生增加1006人,统考生增加236人,推免生占整体比例由17届的33.7%逐步增加到19届的34.8%,提升1.1pct,推免生增量贡献样本整体增量的81%,显示近年来985高校研究生招生人数依然处于扩张态势,统考生与推免生人数均有所增长,其中推免生人数增量贡献整体人数增量超80%,显示985高校研究生扩张主要来自于推免人数的扩张,相对而言统考生人数并未如大家直观感觉的在不断压缩,显示为整体数量增长而热门专业或者部分专业呈现出推免生人数挤压统考生人数的结构性特征,并未看到整体数量层面统考生人数的下降;②211样本高校群体:从我们随机选取的10所211样本高校数据来看,19届研究生总招生人数为25628人,较17届增加793人,其中推免人数增加871人,统考人数减少78人,推免人数占整体人数的比例从17届的18.8%逐步提升到19届的21.6%,显示样本高校群体也呈现出推免人数增长为主体的研究生招生规模扩张趋势,但当前推免生占比并非很高的水平。③普通高校样本群体:从我们随机选取的10所普通高等院校研究生招生情况来看,19届研究生招生人数为16505人,较17届增加2930人,其中推免生增加174人,统考生增加2756人,统考生增量贡献了普通高校研究生人数扩张的主力,推免生占比从17届的7.4%逐步下降到19届的7.1%,表明推免生挤压统考生数量的趋势在普通高校并未体现,其研究生扩张规模依然以统考生增量为主,占整体增量的94%。综上所述,当前985、211名校的推免生比例依然处于逐步提升的态势,表明名校更倾向于通过自主招生招收“品学兼优”的优秀推免生。从中期来看,名校推免生招收比例或将进一步提升。但是,考虑到读研是高校毕业生重要的出路之一(2018年届读研人数占比16.8%),在就业压力依旧,不同学历层次、不同学校品牌、不同专业前景的赋予学生不同的社会势能背景下,考研将依旧为大多数本科毕业生的重要选择之一,考研人数有望继续保持增长,名校研究生学历依然是全社会重要的稀缺资源(全国研究生人口覆盖比例依然不到1%,名校研究生学历的毕业生人群比例更低);同时名校生源名额紧张以及推荐占比逐步提升趋势下,报考名校研究生专业的竞争将继续加大,而整体高校研究生报录比继续提升趋势下,有望进一步深化研究生考试人群参加深度培训、个性化培训的需求,为考研培训服务机构依托优质供给匹配考试个性化、专业化、深度化的培训需求提供了良好契机。

问题三:考研培训市场供需格局如何?是否具备跑出龙头企业的潜力?

需求端分散,关注具备需求高效整合机构;供给端小班专业化发展,看好综合实力强的机构通过高端课程突围。从需求端来看,考研笔试科目是集中命题+自主命题结合,复试科目基本以自主命题为主,需求较为分散,看好具备需求高效整合以及教学内容沉淀的培训成长。从供给端来看,考研培训机构过去主要以名师驱动行业成长,我们认为随着信息的公开且趋向透明,名师效应有减弱趋势,相反目前行业相对空缺的高端小班培训模式有望获得成长机会,具备品牌、研发、规模等综合实力强的培训机构有望突围。

问题四:为什么我们看好中公在考研领域的布局和未来?

立足1.0公考经验,画好同心圆做跨赛道降为打击,规模优势保障协议班发展,中性条件下看好2025届考研培训接近50亿营收规模。公考与考研在用户、考试模式、需求整合方式等多维度领域具有相似性,公司经过多年的沉淀做到公考赛道培训龙头,凭借三位一体+重视研发+直营化渠道+管理优化效率在需求更为分散竞争更加激烈的公考赛道构建了壁垒,且有望通过构筑同心圆将成功经验复制到考研培训领域做大做强。我们看好公司凭借公考的运营经验,凭借高端专业化小班/协议班模式成长突围,规模优势保证协议班顺利运营,再造一个公考赛道。

盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润为16.7/23.6/32.5亿元,对应EPS分别为0.27/0.38/0.53元/股,当前股价对应PE为74/53/38倍,我们看好公司立足公考培训1.0基础,不断往教师和事业单位考培赛道延伸,进而围绕用户、管理同心圆向考研、英语、IT培训的2.0领域乃至3.0领域职教龙头平台发展,再造数个公考赛道成绩,维持强烈推荐评级。

来源: 同花顺金融研究中心